文丨金融八卦女 身披铠甲的方方

2026年3月，古装剧《逐玉》成了影视圈最热的"瓜"。

剧集开播即爆，播放量、热搜、话题度一路狂飙，张凌赫、田曦薇这对"田作之赫"CP也迅速出圈，成了开年最热的话题组合。

▲来源：百度

但在这场流量狂欢背后，其实还藏着一盘更大的"资本局"：《逐玉》出品方之一浙江东阳浩瀚影视的大股东华谊兄弟，正站在退市边缘，2018年至2024年，华谊兄弟的净亏损分别为11.69亿元、39.78亿元、10.48亿元、2.46亿元、9.81亿元、5.39亿元和2.85亿元，七年累计亏损超82亿元。如今几乎把翻身的希望全部押在了这部爆款剧上。

与此同时，该公司其余明星股东也早已悄然入局，化身幕后投资人，不必亲自上阵拍戏，也能随着剧集爆红分得一杯羹。

▲腾讯视频电视剧热搜及热播榜/ 来源：腾讯视频

一边是华谊孤注一掷的"救命稻草"，一边是明星股东稳坐分红席位，《逐玉》掀起的这场爆款狂欢，看起来比剧情还要精彩。

1./ 华谊押注《逐玉》搏翻盘，退市边缘盼一部剧续命/

对华谊兄弟来说，2025年依旧不好过。根据华谊兄弟2026年1月30日披露的《2025年年度业绩预告》以及3月13日发布的风险提示公告，公司预计2025年归母净利润亏损2.89亿元至4.07亿元。这意味着曾经风光无限的"影视一哥"已经连续第八年亏损，累计亏损金额超过80亿元。

▲华谊兄弟2025年业绩预告/ 来源：华谊兄弟官网

更让市场紧张的是净资产状况。公告显示，经初步测算，公司2025年期末净资产为-9400万元至+6300万元（未经审计），几乎就在"正负之间"徘徊。如果最终审计结果落入负值区间，根据《深圳证券交易所创业板股票上市规则》，公司股票将被实施退市风险警示。换句话说，华谊兄弟如今已经站在退市悬崖边缘。

▲华谊兄弟退市风险公告/ 来源：华谊兄弟官网

而回头看华谊兄弟的过往，其实颇有几分"从巅峰跌落"的戏剧感。

早年间，华谊手握冯小刚、张艺谋等顶级导演资源，《唐山大地震》《狄仁杰》系列等作品一度撑起国产电影票房的半壁江山，几乎是影视行业的风向标。但2018年前后，随着行业环境变化以及公司此前激进扩张带来的后遗症逐渐显现，华谊的经营压力开始迅速累积。

财务数据也说明了一切。

截至2025年三季度末，华谊兄弟资产总额约26.17亿元，而负债却高达22.94亿元，资产负债率更是高达87.69%。

更尴尬的是，华谊曾经引以为傲的商业版图也在不断收缩。过去几年，公司一度提出"影视+实景娱乐"的双轮驱动模式，希望通过影视IP带动文旅项目，甚至喊出过打造"中国迪士尼"的口号。但随着苏州电影世界被出售，这一战略基本宣告结束，实景娱乐业务逐渐淡出舞台。

也正是在这样的背景下，《逐玉》被寄予了极高期待。

从股权结构来看，《逐玉》的核心出品方为浙江东阳浩瀚影视娱乐有限公司，而华谊兄弟持有其49.25%的股权，是第一大股东。

因此，这部剧的市场表现几乎会直接影响华谊兄弟的财务状况。

为了打造这部作品，华谊兄弟在资源投入上也颇为用力。据业内消息，《逐玉》项目总投资约4亿元，从剧本开发、演员选择到后期制作和宣发推广，都投入了不少资源。

在发行策略上，《逐玉》采取"双平台联播"的模式，于2026年3月6日在腾讯视频和爱奇艺同步上线。两大平台联手不仅分摊了制作和宣发成本，也实现了流量叠加。

开播前，双平台预约人数就已超过940万；上线后，剧集热度迅速飙升。腾讯视频站内热度峰值达到30912，刷新近一年古装剧纪录，爱奇艺热度也稳定破万，云合数据显示单日市占率一度突破41%。

▲《逐玉》热度值/ 来源：腾讯视频

在海外市场，《逐玉》采取"全球同步上线"的策略，国内开播当天，Netflix同步播出，覆盖190多个国家和地区，并配备英语、韩语、日语、泰语等多种字幕，韩国JTBC电视台也买下版权，同步播出并推出适配韩国观众的剪辑版。外国网友自发剪辑精彩片段、翻译台词，形成免费的自来水宣传，为华谊兄弟带来了可观的海外版权收益。

▲奈飞热播剧之一/ 来源：奈飞官网

对华谊兄弟而言，《逐玉》的每一分收益都至关重要。根据行业测算，这部剧的国内播放分账、广告植入、海外版权销售等综合收益有望突破8亿元（综合行业分账模型测算），按照华谊兄弟持有浩瀚娱乐49.25%的股权比例计算，预计将为华谊兄弟增厚净利润0.8亿-1.5亿元。

尽管这笔收益相较于全年2.89亿-4.07亿元的亏损而言，只是杯水车薪，但华谊兄弟依然将其视作"续命稻草"——在退市风险高悬的当下，任何一笔盈利都能缓解公司的财务压力，为其争取更多的转型时间，也能向市场传递信心，稳定投资者情绪。

华谊兄弟在公告中表示，将努力采取措施改善经营能力、提升公司业绩，而《逐玉》的热播，无疑为这份努力注入了一丝希望，但这场押注爆款的翻盘之战，能否成功，仍未可知。

2./ 明星股东隐身分红，演员变资本玩家/

《逐玉》的爆火，不仅让华谊兄弟看到了一丝"续命"的希望，也让一群隐藏在幕后的明星股东悄悄赚了一笔。

作为《逐玉》的核心出品方之一，浙江东阳浩瀚影视娱乐有限公司的股东结构颇有意思。

公开资料显示，浩瀚娱乐成立于2015年10月，注册资本约1040万元，法定代表人为华谊系高管刘韬。公司的股东结构呈现出明显的"资本+艺人"模式：除华谊控股外，爱奇艺关联公司持股21.9%，此外，六位明星股东——李晨、Angelababy（杨颖）、冯绍峰（冯威）、陈赫、郑恺、杜淳各持有浩瀚娱乐约2.4%的股权，并且都是公司成立时的原始股东。

▲浩瀚影视娱乐股权结构/ 来源：爱企查

这六位明星的入局，其实源于2015年华谊兄弟的一次经典资本操作。

当年，浩瀚娱乐刚成立一天，华谊兄弟便以7.56亿元的价格收购其70%股权，公司估值瞬间被抬到10亿元以上。彼时，李晨、Angelababy、郑恺等人正处于事业上升期，《奔跑吧兄弟》的综艺热度更是让他们成为流量担当。华谊的逻辑也很清晰——与其花钱不断签艺人，不如直接让明星成为股东，把流量、资源和公司利益绑在一起。

简单说，就是把艺人变成"自己人"。

十年过去，这套设计的效果逐渐显现。随着《逐玉》的爆火，这场尘封多年的明星资本局再次被翻了出来。

与普通演员靠片酬赚钱不同，这六位明星并不需要参与《逐玉》的拍摄，却依然可以凭借股东身份参与分红。若按照持股比例计算，每位持股2.4%的明星股东，理论分红约在1200万元左右。

这个数字，对于不少演员来说，甚至已经超过一部剧的片酬。而最关键的是，这笔钱几乎没有风险——因为主要投资由华谊兄弟承担，明星股东更像是搭上了一辆顺风车。

事实上，这并不是他们第一次"躺赚"。过去十年间，浩瀚娱乐还陆续参与制作了《王牌对王牌》《喜剧总动员》《我去上学啦2》《撕人定制》等系列综艺以及多部影视项目。虽然这些项目并非个个都是爆款，但整体收益保持稳定，也让一众明星股东持续获得分红。

与此同时，浩瀚娱乐的内容布局仍在持续推进。例如，由浩瀚娱乐作为出品方之一、张凌赫主演的古装剧《归鸾》目前也已经开拍。随着新项目不断推进，这套"明星持股+内容投资"的模式，也意味着未来仍有新的分红机会在路上。

更重要的是，这些明星与华谊之间形成了长期的利益绑定。明星们多年来频繁参与华谊出品的影视作品和综艺节目，既为公司带来流量，也通过平台提升自身商业价值。

不过，在一些业内人士看来，这套模式本质上仍然是资本游戏。明星无需承担制作风险，却能分享项目利润，而真正承担投资压力的，往往是影视公司本身。

3./ 一部爆款，救不了华谊/

即便《逐玉》热度不低，也确实为华谊兄弟带来了可观收益，但如果把时间线拉长来看，这部剧更像是一剂"止痛药"，而不是"救命药"。

过去十几年，华谊兄弟之所以能够成为行业龙头，靠的是导演资源与电影制作能力。但随着行业竞争加剧以及核心导演逐渐离开，公司电影业务逐渐式微。

近几年推出的电影《向阳·花》《分手清单》等，市场反响平平，难以形成票房爆款。剧集业务同样不稳定，除了《逐玉》外，几乎没有新的代表作品。

与此同时，华谊曾经引以为傲的IP储备也未能被充分激活。经典IP仍然握在手里，但开发节奏缓慢，创新不足，难以转化为持续收益。

在此背景下，公司也尝试寻找新方向，比如布局短剧厂牌"华谊兄弟火剧"，以及尝试AI辅助制作等新模式，希望降低成本、拓宽变现路径。但这些尝试仍处于早期阶段，短期内很难成为新的利润来源。而诉讼纠纷、人才流失等问题也在不断消耗公司元气。

同时，内容行业的竞争格局同样发生了巨大变化。腾讯、字节跳动、爱奇艺等互联网平台已经深度进入影视制作领域，拥有更充足的资金和流量入口。相比之下，传统影视公司的生存空间被进一步压缩。

因此，不少业内人士认为，华谊兄弟未来的出路，很可能不在独立复兴，而在资本重组。此前，市场一直流传着一种猜测——华谊兄弟可能会被流媒体平台并购整合。如果并购发生，华谊或许会从一家上市公司，变成大型文娱集团旗下的"IP开发工作室"。但如果资本重组迟迟未能落地，以目前的亏损速度来看，公司未来几年面临的压力依然不小。

不过，截至目前，华谊兄弟2025年年报仍在审计过程中，公司是否会被实施退市风险警示，要等到4月底年报披露后才能见分晓。也就是说，《逐玉》的故事刚刚开始，而华谊兄弟真正的命运，却离终局越来越来近了。